段芳媛
銀泰黃金有望迎來新主。12月11日晚間，山東黃金與銀泰黃金雙雙公告，前者將以不超過130億元的價格購入后者20.93%股份，成為銀泰黃金控股股東。
今年以來，類似山東黃金收購銀泰黃金的“A吃A”現象頻發。業內人士認為，隨著市場擴容，“上市溢價”這一影響因子逐漸減弱。在產業邏輯整合擴張動力強勁的背景下，具備整合能力的龍頭公司更容易獲得高估值。A股公司之間的并購將逐漸常態化。
再添新案例
根據公告，2022年12月4日，銀泰黃金收到實際控制人沈國軍、控股股東中國銀泰投資有限公司的通知，獲悉其正在籌劃公司控股權變更事項。經向深圳證券交易所申請，公司股票自2022年12月5日開市起停牌。12月6日，銀泰黃金經向深圳證券交易所申請，其股票自2022年12月7日開市起繼續停牌，停牌時間不超過3個交易日。
兩輪停牌后，銀泰黃金12月11日晚間公告，公司收到沈國軍、中國銀泰投資有限公司的通知，其已于12月9日與上市公司山東黃金簽署了《股份轉讓協議》，沈國軍及中國銀泰投資有限公司擬將其合計持有公司20.93%的股份轉讓給山東黃金。
公告顯示，標的股份轉讓價款不高于130億元，具體轉讓價款由各方在盡職調查完成后以補充協議的方式另行商定。若本次轉讓順利實施，山東黃金將成為銀泰黃金控股股東，后者實際控制人將變更為山東省人民政府國有資產監督管理委員會。
銀泰黃金擁有全國儲量最大、單體銀品位最高的銀多金屬礦。2016年11月，公司收購加拿大黃金生產和勘探商埃爾拉多黃金公司位于中國境內的黃金礦山資源，涉及礦山主要涵蓋黑龍江黑河洛克礦業公司的東安金礦、吉林板廟子礦業公司的金英金礦及青海大柴旦礦業灘間山金礦，具體包括4個采礦權和9個探礦權，黃金儲量豐富，品位普遍較高。
值得注意的是，在11月披露的投資者關系活動記錄中，山東黃金表示，公司按照“穩外拓內”的原則正在積極尋找合適的并購標的，一些并購項目正處在溝通對接等階段，待相關并購項目有實質性進展、達到信息披露標準后，公司將及時對外披露。
“A吃A”漸成常態
東方財富Choice數據顯示，今年以來，A股公司之間的并購案例已超過10起，其中包括美的集團獲得科陸電子控制權、通策醫療擬控股和仁科技、華潤三九擬入主昆藥集團、紫金礦業拿下ST龍凈控制權等。
從收購方式看，協議轉讓或“協議轉讓+表決權委托”仍是“A吃A”的主流方式。從收購價格看，參考靜態市盈率，在今年以來的“A吃A”交易案例中，高的近500倍，低的只有13倍，相差較大。
業內人士認為，“A吃A”有望成為常態。“隨著注冊制的穩步推進，A股公司的殼資源價值逐步降低，二級市場股價越來越反映其內在的資產價值和產業價值。一些具備核心競爭力的中小公司成為行業龍頭公司并購的標的。”聯儲證券總裁助理尹中余告訴中國證券報記者。
尹中余介紹，2021年新披露的A股公司之間的并購案例有13起，2018年-2020年分別有3起、11起和8起。這些案例普遍遵循產業并購邏輯，交易方式主要為協議轉讓、定增、換股吸收合并等。
華泰證券董事總經理、并購業務負責人勞志明對記者表示，過往上市公司普遍存在估值泡沫，尤其涉及上市公司控股權轉讓會有更高的溢價，收購成本較高。隨著市場擴容，股票價格理性回落，“上市溢價”這一影響因子逐漸減弱。具備整合能力的龍頭公司更容易獲得高估值，這讓其在產業邏輯層面的整合擴張動力更足。
形成協同效應
梳理相關案例發現，近年來的“A吃A”并購項目出發點多是基于行業整合。
昆藥集團表示，公司與華潤三九均從事醫藥生產和銷售業務，雙方在業務發展、技術開發等領域具有較強的協同效應。華潤三九表示，重組符合公司戰略，可在華潤三九良好的品牌運作能力基礎上，探索將“昆中藥1381”“昆中藥”打造為精品國藥品牌，以此承載更多具有歷史沉淀的產品，有利于推動中醫藥產業高質量發展，打造三七產業鏈龍頭企業。
紫金礦業表示，拿下ST龍凈的控制權，有利于二者在節能環保及新能源等領域開展合作。ST龍凈的除塵及脫硫煙氣治理、工業廢水及植被修復技術等與公司礦山、冶煉板塊的環保治理業務會產生協同效應。
ST龍凈表示，紫金礦業是礦產資源開發的龍頭企業，在礦產資源基礎、金屬產能及勘探技術等方面擁有顯著優勢，在品牌、渠道、客戶和產品方面擁有豐富資源。公司將在堅持可持續發展低碳環保產業的基礎上，依托紫金礦業豐富的資源儲備全力拓展新能源產業。
“內延式發展可能更穩定，不需要面對整合風險。但從企業成長效率角度看，并購是重要途徑。在成熟市場，很多大公司熱衷于并購，因為企業自身孵化周期較長，失敗概率也不低。大型公司的融資能力和調動資源的能力都很強，沒有必要從零開始。”勞志明表示，從這個角度看，并購也是資源配置的一種方式。
從目前情況看，“A吃A”涉及的行業較為分散。勞志明表示：“目前樣本還不夠多，未來應該會出現一定的行業分布特征。比如，市場競爭比較充分的行業，規模效應帶來的協同效應更為顯著的行業，以及上市公司與非上市公司之間估值差異不大的領域。”
勞志明認為，就A股公司而言，短期內上市公司之間的整合在傳統行業發生的概率會更大些，主要因為一二級市場估值更為接近；同時，對于收購方而言，無論是價值判斷還是后續整合都相對更容易。消費、大健康、信息互聯網、能源等行業有較多并購整合機會。